Компания «Евроторг» (торговая сеть «Евроопт») начала экспансию на рынке потребительского кредитования населения. На сегодня принадлежащий компании Евроторгинвестбанк выдает кредиты физлицам безналичными и наличными деньгами, в том числе до зарплаты. Партнерами банка выступают микрофинансовые организации и индивидуальные предприниматели.

Фото с сайта finatica.by

«Евроторг» приобрел банк в мае 2012 года. Компания выкупила более 90% акций Международного резервного банка за €4,7 млн. Впоследствии он был переименован в Евроторгинвестбанк, доля «Евроторга» в уставном фонде составляет сейчас 98,5%.

Основные финансовые показатели банка выглядят так.

Активы Евроторгинвестбанка, млрд руб.

Источник: Нацбанк, данные на конец отчетного периода

Чистая прибыль Евроторгинвестбанка, млрд руб.

Источник: Нацбанк, данные на конец отчетного периода

Комментируя в 2012 году сделку по покупке банка, генеральный директор «Евроторга» Андрей Зубков отметил: «Мы развиваем сеть бытовой техники «ТехноПлюс», а такие покупки на 80% завязаны на кредиты. Мы хотели бы оказывать поддержку покупателям в этой части».

Сегодня Евроторгинвестбанк оказывает кредитную поддержку не только покупателям бытовой техники.

В феврале этого года в банке сменился топ-менеджмент. Вместо Виктора Доронкевича председателем правления Евроторгинвестбанка стал Александр Столяров, который ранее возглавлял Дельта Банк, специализирующийся на потребительском кредитовании.

Александр Столяров. Фото с сайта etib.by

В настоящий момент Евроторгинвестбанк предлагает физлицам безналичное кредитование («Быстрые покупки») и 4 кредитных продукта наличными деньгами («Ваши деньги», «Е-плюс», «Пенсионный», «До зарплаты»).

Любопытная деталь: в информации об условиях кредитования банк использует логотип мобильного оператора МТС. Скриншот с сайта etib.by

Интересно, что заявки физлиц на кредитование банк принимает напрямую и через партнеров – микрофинансовые организации. В список партнеров, размещенном на сайте банка, входят ООО «Арбат Инвест Трейд», ООО «Арткапитал» и другие организации, а также индивидуальные предприниматели – всего 26 партнеров в Минске, Борисове, Молодечно, Солигорске, Бресте, Барановичах, Гомеле, Лиде.

Вероятно, через партнерство с МФО и ИП Евроторгинвестбанк снижает издержки на увеличение охвата потенциальных клиентов. Собственная сеть отделений у банка пока небольшая. В Минске она выглядит так.

Карта отделений Евроторгинвестбанка в Минске. Скриншот с сайта etib.by

Евроторг отложил IPO в Лондоне: рыночные условия неблагоприятные — Белрынок

Белорусский ритейлер «Евроторг» решил отложить IPO на Лондонской фондовой бирже (LSE).

«Eurotorg Holding Plc отложил запланированное IPO из-за текущих рыночных условий.

Несмотря на значительный интерес инвесторов, «Евроторг» решил продолжить свое IPO, когда условия на рынке капитала станут более благоприятными для развивающихся рынков», — говорится в сообщении компании.

— «Евроторг» пересмотрит свои планы относительно IPO, «как только рыночные условия станут более благоприятными для оценки, отражающей истинный потенциал компании».

Как сообщалось, «Евроторг» планировал выпуск глобальных депозитарных расписок (GDR) на обыкновенные акции компании с размещением на Лондонской бирже. Ожидалось, что объем размещения составит около $250 млн.

IPO, ГДР, депозитарные расписки, Евроопт, Евроторг, Лондонская биржа

• Самое читаемое
• Выбор редактора

Владимир ТАРАСОВ — 13.01.2021, 11:05

После потрясений 2020 года хочется надеяться на стабильность в 2021 году, но существуют значительные риски того, что мир потрясет новый кризис, который не обойдет стороной и Беларусь: доллар, который является основной валютой для сбережения у жителей Беларуси, подешевеет, а золото вырастет в цене, что поддержит резервы страны. Эксперты Всемирного банка прогнозируют рост мировой экономики в

Белрынок — 10.12.2020, 01:45

Постановлением Совета министров № 705 от 7 декабря 2020 года в Беларуси вводится временный запрет на выезд из страны через наземные пункты пропуска. Действовать запрет начнет с 20 декабря.

Данное постановление вносит дополнения в постановление от 30 октября 2020 г.

№ 624 «О мерах по предотвращению распространения инфекционного заболевания», которым вводятся ограничения на въезд в Беларусь через

Владимир ТАРАСОВ — 01.01.2021, 09:00

Январь 2021 года вполне может оказаться удачным месяцем для белорусского рубля, и курс доллара на БВФБ уже за первую неделю месяца способен снизиться на 0,5-1%. Средневзвешенный курс доллара на Белорусской валютно-фондовой бирже за последнюю неделю 2020 года не вырос, как прогнозировалось, а уменьшился: на 0,4%, составив 30 декабря 2,5789 рубля. Причиной этого стало неожиданное ослабление

Владимир ТАРАСОВ — 23.01.2021, 07:58

За последнюю неделю января курс доллара на БВФБ может вырасти еще примерно на 1% на фоне небольшого роста курсов других валют. Уже в понедельник 25 января доллар может подорожать где-то на 0,5%. В начале прошедшей недели курс доллара на Белорусской валютно-фондовой бирже снизился, как и ожидалось, но в пятницу 22 января он резко вырос, и

Владимир ТАРАСОВ — 30.12.2020, 08:48

После значительного ослабления белорусского рубля против доллара в 2020 году, в 2021 году возможна некоторая стабилизация курса, но только в том случае, если российский рубль снова не обвалится против доллара на Московской бирже, как это произошло в 2020 году. В сделанном «БР» прогнозе на 2020 год было высказано предположение, что курс доллара на Белорусской валютно-фондовой

Татьяна МАНЕНОК — 15.12.2020, 11:12

Недавно белорусская сторона уведомила российскую «Транснефть» о своем намерении повысить в 2021 году тариф на транзит российской нефти на 25%.

Такое повышение явно не отвечает планам российской «Транснефти», которая в этом году имеет серьезные потери из-за снижения объемов транзита нефти.

Может ли это спровоцировать очередной «транзитный» конфликт Беларуси и России? Советник президента ПАО «Транснефть», пресс-секретарь

Татьяна МАНЕНОК — 08.12.2020, 10:16

Саммит Евразийского экономического союза (ЕАЭС), который пройдет 11 декабря в онлайн-формате, не оправдает надежд белорусских властей на решение уже набившей оскомину проблемы – добиться в евразийском союзе общих с Россией тарифов на транспортировку газа. Поэтому торговаться с Москвой по цене газа и дальше придется в формате «двойки». Повестка саммита ЕАЭС будет включать, по предварительным данным,

Владимир ТАРАСОВ — 25.11.2020, 13:10

Появление вакцин против коронавируса снижает спрос на мировом рынке на доллары США, что может привести к падению курса американской валюты в 2021 году на 20%. Белорусский рубль подорожает, как и другие валюты, но есть вложения, которые могут обеспечить больший доход. Уже несколько стран объявили о начале массовой вакцинации в декабре текущего года – США, Германия

Облигации «Евроторг»: как вложиться в белорусскую розницу

 Yango.Pro

Самый крупный белорусский ретейлер — компания «Евроторг» размещает новый выпуск облигаций для российских инвесторов. Ставка по новым бумагам может составить около 10.3% годовых. Это больше, чем платят по своим облигациям российские розничные сети. Yango.

Pro поговорил с гендиректором компании Андреем Зубковым и выяснил, что происходит в белорусском ретейле, почему «Евроторг» закрыл 64 магазина за полтора года, но запустил новую сеть жестких дискаунтеров, как компания развивает онлайн-бизнес и зачем ей снова понадобилось занимать в российских рублях.

Инвестидея: 10.3% годовых на 5 лет

«Евроторг» — крупнейшая белорусская продуктовая розничная сеть — готовит новый выпуск облигаций в России.

Эмитентом выступит специально созданная компания «Ритейл Бел Финанс», а сам «Евроторг» является оферентом выпуска.

Объем размещения должен составить 3.5 млрд руб. Облигации размещаются на пять лет. Каждый квартал эмитент будет выплачивать инвесторам купон.

Ставку компания определит по результатам сбора заявок на облигации, который стартует 4 марта.

Предварительные ориентиры купона — от 10.25% до 10.45% годовых.

Нынешний выпуск в России для «Евроторга» уже третий. Впервые он вышел на российский рынок облигаций в 2019 году. Второй раз компания размещала рублевые облигации в июне прошлого года. Тогда ретейлер привлек у инвесторов 5 млрд руб., тоже на 5 лет, правда ставка при размещении составила 9.45% годовых.

В конце февраля агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг компании «Евроторг» по обновленной методологии. Теперь он находится на уровне byAAA. Прогноз по рейтингу остался стабильным.

Кроме этого, у «Евроторга» есть еще два рейтинга от международных агентств: B от Fitch (правда, с негативным прогнозом из-за аналогичного прогноза по страновому рейтингу) и B- от S&P.

Разбираемся, в чем сильные и слабые стороны «Евроторга» и стоит ли покупать его облигации.

Источник: отчетность Евроторга

Розница в условиях COVID: трафик ниже, средний чек — выше

В прошлом году белорусский рынок продуктовой розницы вырос на 7.4%. Это в целом вполне удовлетворительный результат, если учесть, каким был прошлый год для бизнеса и экономики в целом.

Впрочем, Беларусь в этом плане выглядит даже лучше соседей: к примеру, ВВП страны снизился в прошлом году только на 0.9%. Для сравнения: в Казахстане падение составило 2.7%, в России — 3.1%, а в Польше — 3.6%.

Инфляция на конец 2020 года хоть и ускорилась до 7.4%, но все равно оказалась ниже показателей кризисных 2015–2016 годов, а реальные доходы населения за год выросли на 4.6%, это даже выше официального прогноза в 2.4%.

Отчасти такая стабильная макроситуация объясняется тем, что в стране не вводились жесткие ограничения из-за COVID-19 и не было периодов локдауна, считает гендиректор «Евроторга» Андрей Зубков.

Однако пандемия все равно заметно повлияла на розницу, в частности довольно сильно изменила поведение покупателей. Люди стали реже посещать магазин (например, у «Евроторга» LFL-трафик сократился на 6.

2%), но зато значительно вырос средний чек — на 10.4%.

Источник: презентация Евроторга

В «Евроторге» ждут, что в ближайшие годы рынок продуктовой розницы по темпам роста будет как минимум опережать инфляцию.

Драйвить этот процесс будет в том числе дальнейший рост проникновения современных форматов торговли (СФТ) в Беларуси. По этому показателю страна все еще сильно отстает от других развивающихся и развитых рынков.

В 2012 году, когда сеть «Евроторг» насчитывала около 120 магазинов, доля СФТ в белорусской рознице составляла только 26%, подсчитали аналитики «Эксперт РА». Сегодня это уже около 52%, но все равно ниже, чем в той же России, где этот показатель превышает 70%.

Источник: презентация Евроторга

Благодаря слабой конкуренции и внушительным инвестициям «Евроторг» сумел за 10 лет занять крепкие лидерские позиции на местном рынке: сегодня его доля в сегменте СФТ достигает 36%, а на рынке продуктовой розницы в целом составляет 19%. Это в пять раз больше, чем у ближайшего конкурента.

1000 магазинов и 1 маркетплейс

Сейчас сеть «Евроторга» насчитывает 927 магазинов разного формата. Большая часть приходится на бренд «Евроопт» (611 точек), на втором месте по количеству объектов — софт-дискаунтеры «Хит» (291 магазин). А в прошлом году компания начала тестировать еще один формат — «жесткие дискаунтеры» под брендом «Грошык». Сейчас их уже 25 в составе сети.

Источник: презентация Евроторга

— Мы увидели, что на рынке есть спрос на форматы с более низким уровнем сервиса, но с наиболее низкими ценами, поэтому закономерным ответным шагом стал запуск в марте 2020 года в дополнение к мягким дискаунтерам «Хит» жестких дискаунтеров под баннером «Грошык», — объясняет идею нового формата гендиректор «Евроторга». — Учитывая наши масштабы и закупочную силу, мы как никто другой на рынке можем предложить нашим покупателям формат дискаунтеров и диверсифицировать наше клиентское предложение. К тому же формат дискаунтеров во всем мире доказал свою жизнеспособность.

По словам Андрея Зубкова, благодаря ограниченному ассортименту, высокой доле товаров под собственной торговой маркой (СТМ) и складскому типу выкладки товаров на паллетах «Евроторг» может оптимизировать затраты на логистику и задействовать меньшее количество персонала, таким образом экономика дискаунтеров остается вполне привлекательной.

Мягкие дискаунтеры «Хит» открываются в локациях с наибольшей конкуренцией, что оказывает на других игроков существенное давление. Жесткие дискаунтеры «Грошык» — это магазины более крупного формата, сопоставимые по размерам с супермаркетами, которые за счет более низкой цены имеют намного больший радиус охвата, уточнили в «Евроторге».

В 2021 году компания рассчитывает и дальше развивать направление дискаунтеров и в целом ускорить темпы открытия магазинов, в результате чего к концу года сеть уже будет насчитывать не меньше 1000 торговых точек.

Причем большая часть новых объектов будет открываться, как и раньше, на арендованных площадях.

— Мы придерживаемся CAPEX-light стратегии с 2017 года, — уточнил Зубков. — Благодаря этому у нас больше гибкости в управлении магазинами: в случае необходимости всегда есть возможность закрыть менее эффективные объекты.

Доля капитальных затрат от выручки при такой стратегии низкая, около 2.

0%, это позволяет нам открывать новые и поддерживать текущие магазины, а с другой стороны не оказывает какого-либо значимого давления на свободный денежный поток.

Кстати, в прошлом году «Евроторг» закончил программу оптимизации торговой сети, которая стартовала еще в четвертом квартале 2019 года.

Источник: презентация Евроторга

— На конец 2020 года мы закрыли в общей сложности 64 торговых объекта, большая часть из которых — это небольшие магазины в сельской местности, — уточнил гендиректор «Евроторга».

— Результатом стало повышение операционной эффективности бизнеса, это нашло отражение в финансовых показателях.

На данный момент мы считаем программу завершенной и в дальнейшем планируем только точечные закрытия объектов.

Несмотря на уже высокую долю рынка и риски, связанные с антимонопольными ограничениями, в «Евроторге» считают, что у компании по-прежнему есть хорошие возможности для роста в Беларуси. — Ограничения по доле рынка (в 20%. — Ред.) распространяются на административно-территориальные единицы (АТЕ), общее количество которых в Беларуси 129.

Мы присутствуем в 126 из них и почти в половине АТЕ, где представлены наши магазины, антимонопольные ограничения не достигнуты, — заверил Андрей Зубков. — Более того, примерно в 180 населенных пунктах мы являемся единственными представителями современных форматов торговли.

Также следует помнить, что ограничение не распространяется на населенные пункты с населением до 2 тыс. человек.

Помимо развития в офлайне еще одно направление для роста — масштабирование онлайн-канала, мощный импульс которому дала пандемия.

— «Евроторг» развивает e-commerce с 2014 года, — подчеркнул Зубков. — По итогам 2020 года выручка онлайн-бизнеса компании выросла на 31% год-к-году и составила около $110 млн. Это приблизительно 6% от совокупной розничной выручки, что делает вклад онлайн-бизнеса уже весьма существенным.

Мы уверены, что тенденция к росту онлайн-торговли в Беларуси продолжится и в 2021 году, так как трансформация потребительского поведения в сторону онлайн-покупок является общей для многих стран, и для Беларуси в частности.

Наша долгосрочная цель остается прежней — нарастить долю e-commerce до 10% от общей выручки компании.

По словам гендиректора «Евроторга», в конце 2020 года компания начала активно взаимодействовать с поставщиками непродовольственных товаров, и это позволило увеличить ассортимент на онлайн-площадке более чем в 2.5 раза — до 90 тыс. позиций.

— В среднесрочной перспективе компания продолжит расширять предложение непродовольственных категорий, таких как бытовая техника и электроника, спортивные товары, товары для дома и для детей, и будет изучать потенциал рынка, в том числе возможность запуска полноценного маркетплейса, — сказал Зубков.

Как дела с финансами у «Евроторга»

Последние пять лет розничная выручка магазинов «Евроторга» росла средними темпами около 10% в год. По итогам первого полугодия 2020 года она составила 2.5 млрд белорусских рублей. Это примерно на 6% больше, чем за тот же период годом ранее.

Рост выручки был обусловлен в первую очередь открытием новых магазинов, а также положительной динамикой LFL-продаж, пояснили в компании.

EBITDA «Евроторга» по итогам первого полугодия прошлого года составила 203 млн белорусских рублей, рентабельность по EBITDA превысила 8%, а вот рентабельность по чистой прибыли, напротив, оказалось отрицательной.

— Повышение рентабельности по EBITDA связано с повышением валовой рентабельности в результате оптимизации логистических расходов и снижением операционных расходов, — пояснил гендиректор «Евроторга».

— Что касается рентабельности по чистой прибыли, то здесь объяснение достаточно простое: на чистую прибыль в 2020 году оказывает влияние ослабление курса белорусского рубля за счет переоценки валютных обязательств.

При этом скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль показывает положительную динамику.

Девальвация белорусского рубля отрицательно сказалась и на показателях долговой нагрузки «Евроторга». На конец 1-го полугодия 2020 года долг компании, согласно отчетности, вырос до 3.36х EBITDA.

— Компания всегда придерживалась консервативной финансовой политики, и дальнейшее снижение долговой нагрузки является одной из наших ключевых целей, — подчеркнул Зубков.

— В то же время на фоне ослабления белорусского рубля по итогам 1-го полугодия 2020 года действительно имел место рост долговой нагрузки в белорусских рублях до уровня 3.36х. При этом отношение чистого долга к EBITDA в доллрах составило 3.1х.

Мы предполагаем, что долговая нагрузка по итогам 2020 года будет находиться на комфортном уровне. В дальнейшем мы будем стремиться к тому, чтобы отношение чистый долг/EBITDA не превышало 1.5x.

На конец 2020 года больше половины долгового портфеля «Евроторга» было номинировано в долларах и евро. Так как компания не использует инструменты хеджирования, это сильно повышает валютные риски для «Евроторга», полагают аналитики агентства «Эксперт РА».

Правда, в компании заверили, что с учетом графика погашения, значительного запаса ликвидности и устойчивых финансовых показателей она не испытывает каких-либо проблем с погашением долга и его обслуживанием: на ближайшие два года приходится всего около $32 млн погашений.

— По состоянию на конец 2020 года у компании есть определенный запас прочности: на балансе $65 млн денежных средств и эквивалентов, а также примерно $280 млн доступных к выборке средств с открытых линий у крупнейших региональных банков, — уточнил Андрей Зубков.

— Что касается эффективных инструментов для хеджирования валютных рисков, то, к сожалению, в Беларуси их нет.

Поэтому мы фокусируемся на снижении долговой нагрузки, а также на наращивании в портфеле доли российского рубля, курс которого сильно коррелирует с курсом национальной валюты.

Это как раз одна из причин, почему «Евроторг» активно привлекает деньги на российском рынке.

— Выход на российский рынок — целенаправленный шаг, который позволит привлечь долг в российских рублях, которые имеют высокую корреляцию с белорусским рублем и при этом более низкую стоимость, — подтвердил топ-менеджер «Евроторга».

— Средства облигационного займа компания планирует использовать для оптимизации долгового портфеля и дальнейшего развития сети. Учитывая наш комфортный график платежей (на 2021 год приходится всего около $5 млн), у нас нет дополнительной потребности в фондировании.

Так что выпуск облигаций в нашем случае — это проактивная работа по управлению долгом.

Интересно, что, в отличие от предыдущего выпуска, новые облигации предусматривают так называемый колл-опцион. Это значит, что через четыре года при желании компания может принудительно выкупить свои облигации у инвесторов по цене 100% от номинала. То есть по факту бумага окажется короче — 4 года вместо 5 лет.

— По сравнению с российскими компаниями с аналогичным рейтингом наши облигации торгуются со значительной премией, — объясняет Андрей Зубков. — Во многом это происходит из-за того, что в цену заложен страновой риск.

Мы продолжим работать с российскими инвесторами и уверены, что наши финансовые показатели позволят нам в будущем занимать под более комфортную ставку. Колл-опцион добавляет нам определенную гибкость в вопросах рефинансирования долга.

При этом мы предусматриваем такую опцию ближе к концу срока обращения — в конце четвертого года из пяти, поэтому, на наш взгляд, это не сильно влияет на привлекательность облигаций для инвесторов, — резюмировал гендиректор «Евроторга».

• Через приложении Yango вы можете покупать и продавать облигации, то есть фактически давать в долг российским компаниям напрямую и получать за это регулярный доход.
• В Yango каждый месяц для вас новые интересные идеи для покупки облигаций с доходностью от 6 до 14% годовых, от первоклассных заемщиков до эмитентов ВДО.
• Не пропустите облигации «Евроторг» в Yango в марте!
• Чтобы инвестировать в облигации через Yango, просто зайдите в приложение в раздел «Идеи» и выберите нужную бумагу.

Скачайте приложение Yango

«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании «Евроторг» на уровне byA+

Москва, 15 мая 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Евроторг» на уровне byA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «Евроторг» (далее – компания, «Евроторг») выступает ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (далее – Группа), основным видом деятельности которого является розничная торговля продовольственными товарами.

В периметр консолидации Группы входят бизнесы, функционирующие в других направлениях, но их суммарная доля в выручке Группы составляет порядка 8%.

Принимая во внимание критическую значимость, размер активов и операционный денежный поток дочерней компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности ООО «Евроторг» по консолидированной отчетности Группы.

«Евроторг» является крупнейшим игроком на рынке продуктовой розницы в Республике Беларусь, осуществляющим свою деятельность под брендом «Евроопт». Торговая сеть представлена в трех основных форматах: магазины «у дома», супермаркеты и гипермаркеты.

Магазины «у дома», в свою очередь, различаются по размеру торговых площадей и продуктовой матрице в зависимости от местонахождения в городской или сельской местности. На 31.12.

2019 (далее – отчетная дата) компания управляла 870 продовольственными магазинами всех форматов.

Рынок розничной торговли продовольственными товарами в Республике Беларусь отличается низким проникновением современного формата торговли (СФТ). В 2012 году, когда «Евроторг» насчитывал порядка 120 магазинов, доля СФТ составляла только 26%.

Благодаря низкому уровню консолидации рынка, слабой конкуренции и вложенным инвестициям компания смогла значительно вырасти в масштабах и стать лидером. На текущий момент выручка «Евроторга» сопоставима с продажами пяти следующих за ним игроков.

По результатам 2019 года доля компании на рынке сохранилась на уровне в 19% от всего рынка, что также в пять раз превышает долю ближайшего конкурента.

Высокая узнаваемость бренда, развитая логистическая инфраструктура, позволяющая функционировать на всей территории Республики Беларусь, наряду с гибкой ценовой политикой свидетельствуют о сильных конкурентных и рыночных позициях компании.

Также агентство положительно оценивает перспективы развития отрасли — как в силу ежегодного роста рынка продовольственного ритейла, так и в связи с высоким потенциалом для развития современного формата торговли, доля которого за 2019 год (далее – отчетный период) остается менее 50%.  В ряде административно-территориальных единиц (АТЕ) с населением более 100 тыс. человек рыночная доля «Евроторга» близка к антимонопольному ограничению в 20%, что в некоторой степени сдерживает расширение компании в этих АТЕ свыше темпов роста рынка.

Fitch Ratings. Обзор ключевых рейтинговых факторов "Евроторг"

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ООО Евроторг на уровне «B» со «Стабильным» прогнозом.

Рейтинг подкрепляется сильной рыночной позицией Евроторга на продуктовом розничном рынке Беларуси, умеренным левериджем и устойчиво положительным свободным денежным потоком.

В то же время РДЭ «B» принимает во внимание небольшой размер компании, ограниченную диверсификацию за пределами внутреннего рынка, а также высокие валютные риски, которые сказываются на финансовой гибкости Евроторга и выступают в качестве противовеса консервативной структуре капитала компании относительно сопоставимых эмитентов.

«Стабильный» прогноз по рейтингу отражает наши ожидания, что компания сможет возобновить рост сопоставимых продаж и стабилизировать маржу EBITDA в 2020-2023 гг. после волатильности этих операционных показателей в 2019 г.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Новые магазины каннибализируют продажи: в нашем рейтинговом сценарии мы исходим из того, что экспансия Евроторга, вероятно, продолжит негативно сказываться на трафике в существующих магазинах по мере того, как новые магазины будут приводить к каннибализации их продаж. Сопоставимые продажи у Евроторга снижались начиная с 4 кв. 2018 г.

, но некоторая стабилизация вероятна с 2020 г. ввиду эффекта низкой базы и более сфокусированных открытий новых магазинов. Кроме того, мы ожидаем, что сопоставимые продажи будут поддерживаться за счет большего соответствия между ростом средней продуктовой корзины и продуктовой инфляцией по сравнению с 2019 г.

, когда на потребительских расходах сказывался рост тарифов в коммунальном секторе.

Усиление потребительской привлекательности: по нашим наблюдениям, конкуренция на продуктовом розничном рынке продолжает усиливаться в результате большей доступности финансирования для компаний Беларуси. Как следствие, мы полагаем, что Евроторгу следует усилить потребительскую привлекательность для того, чтобы защитить свои лидирующие рыночные позиции и бренд.

На прибыльность Евроторга в 1 пол. 2019 г. негативное влияние оказали снижение цен на полке и запуск нового формата дискаунтера «Хит!», нацеленные на поддержание ценовой дистанции компании со своими конкурентами.

Рыночные позиции Евроторга уже являются самыми сильными по отношению к другим белорусским ритейлерам: рыночная доля компании в пять раз выше, чем у ее крупнейшего конкурента.

Снижение EBITDA: EBITDA компании с корректировками Fitch снизилась примерно на 15% в 1 пол. 2019 г.

, и в нашем рейтинговом сценарии мы прогнозируем, что для ее восстановления потребуется время и такое восстановление будет зависеть от возобновления роста сопоставимых продаж, оптимизации штата сотрудников магазинов и обеспечения целевого уровня прибыльности для нового формата дискаунтера.

Мы также исходим из того, что позитивный эффект на рентабельность могут оказать изменения продуктового ассортимента (собственные торговые марки, собственное производство и непродовольственные товары), что позволит компании частично компенсировать связанный с экспансией рост расходов на операционную аренду.

Умеренный леверидж: мы ожидаем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у компании увеличится до 4,5x (2018 г.: 3,8x), а затем будет постепенно снижаться по мере стабилизации операционных показателей.

Наш обновленный рейтинговый сценарий предполагает более высокий леверидж, однако структура капитала компании остается консервативной, соответствующей уровню сопоставимых компаний с более высокими рейтингами.

Это выступает в качестве противовеса подверженности компании валютным рискам и волатильности ее операционных показателей.

Небольшой размер, ограниченная диверсификация: рейтинги принимают во внимание ограниченную географическую диверсификацию у компании, поскольку она ведет деятельность только в Беларуси.

Присутствие Евроторга в различных регионах страны ставит его в более благоприятную позицию относительно конкурентов, но не снижает риски концентрации, поскольку экономика Беларуси является небольшой. Небольшой размер рынка, на котором ведет деятельность компания, также обусловливает существенно меньший масштаб бизнеса у Евроторга (EBITDAR за 2018 г. эквивалент около 242 млн.

долл.) в сравнении с другими рейтингуемыми Fitch продуктовыми ритейлерами, такими как российские X5 Retail Group N.V. («BB+»/прогноз «Стабильный») и ООО Лента («BB»/прогноз «Стабильный»).

Положительный свободный денежный поток, несмотря на экспансию: по нашему мнению, способность Евроторга генерировать устойчиво положительный свободный денежный поток, несмотря на развертывание сети магазинов, является позитивным рейтинговым фактором. По нашим прогнозам, компания сохранит положительную маржу свободного денежного потока на уровне 1%-2% (2018 г.

: 4,1%), поскольку ее стратегия расширения не требует существенных капиталовложений, и новые магазины будут в основном небольшими и арендованными. Увеличивая торговые площади, Евроторг использует возможности расширения за счет современных форматов магазинов розничной торговли в Беларуси, в то время на рынке по-прежнему доминирует традиционный ритейл (2017 г.: 54%).

Высокие, но сокращающиеся валютные риски: мы расцениваем финансовую гибкость компании как улучшающуюся за счет недавнего рефинансирования в российских рублях.

В то же время мы считаем, что несоответствие между валютами прибыли и долга Евроторга продолжит сказываться на кредитоспособности компании, несмотря на то что белорусский и российский рубль демонстрировали некоторую корреляцию в прошлом.

Кроме того, часть затрат Евроторга (2018 г.: 2,6% от доходов) по-прежнему подвержена валютному риску, поскольку договоры операционной аренды заключены в основном в твердой валюте. Мы также исходим из того, что развитие финансового рынка в Беларуси не позволит компании полностью перевести валюту долга и договоров операционной аренды в белорусские рубли в среднесрочной перспективе.

Страновой потолок является сдерживающим фактором для рейтинга: в нашем рейтинговом анализе РДЭ Евроторга в иностранной валюте сдерживается страновым потолком Беларуси «B» ввиду отсутствия прибыли от экспорта и иностранных активов, а также отсутствия поддержки со стороны иностранной материнской структуры или стратегических партнеров. В случае повышения странового потолка Беларуси мы рассмотрим возможность повышения РДЭ Евроторга в иностранной валюте.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

При оценке рейтинга Евроторга и позиции компании относительно сопоставимых эмитентов Fitch применяет навигатор по компаниям продуктового ритейла.

В результате мы рассматриваем рыночную позицию компании в Беларуси и переговорные позиции Евроторга с поставщиками как более сильные, чем у сопоставимых российских компаний X5 Retail Group N.V. и ООО Лента на их соответствующих рынках.

Это обусловлено значительной разницей в долях рынка у Евроторга и ближайшего конкурента и существенными ценовыми преимуществами.

В то же время в абсолютном выражении, исходя из годовой EBITDAR, Евроторг значительно меньше сопоставимых российских компаний и имеет существенную подверженность валютным рискам. Кроме того, рейтинг Евроторга сдерживается страновым потолком Беларуси «B». В результате Евроторг имеет рейтинги ниже сопоставимых российских компаний, несмотря на прогнозируемый схожий скорректированный леверидж по FFO.

• Рейтинги Евроторга также учитывают более высокие, чем в среднем, системные риски, связанные с деловой и правовой средой в Беларуси.
• Фактор связей между материнской и дочерней структурами не применялся в отношении данных рейтингов.
• КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
• Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:

-Бел. руб./долл. США: 2,2 в 2019 г., 2,3 в 2020 г. и 2,5 в 2021 г.

-Совокупные темпы годового роста (CAGR) торговых площадей в 7% в 2019 г. и 5% в 2020-2022 гг.

-Снижение сопоставимых продаж ввиду каннибализации продаж, которое будет выступать в качестве противовеса росту среднего чека, в 2019-2020 гг., а затем рост, выраженный низким однозначным числом, в 2021-2022 гг.

-Сокращение маржи EBITDA до 6,7% в 2019 г. и небольшое улучшение маржи EBITDA в 2020-2022 гг.

-Капиталовложения на уровне 75 млн. бел. руб. — 80 млн. бел. руб. в год

1. -Дивиденды на уровне 50% от чистой прибыли
2. -Отсутствие сделок слияний и поглощений.
3. КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ ПО РЕЙТИНГУ ВОЗВРАТНОСТИ АКТИВОВ

Средний уровень возвратности средств для держателей облигаций: мы рейтингуем облигации Евроторга, представляющие собой участие в кредите, на сумму 350 млн. долл. на уровне РДЭ Евроторга «B», что отражает средний уровень возвратности средств в случае дефолта при сценарии непрерывности деятельности.

Облигации были выпущены спецюрлицом, деятельность которого ограничена выпуском облигаций и предоставлением кредита Евроторгу. Облигации обеспечены кредитом Евроторгу, требования по которому являются равными по очередности исполнения с остальными приоритетными необеспеченными обязательствами компании.

Евроторг является основной операционной компанией в рамках группы, и на его долю приходится основная часть активов и EBITDA группы.

Ключевые допущения по рейтингу возвратности активов:

Наш анализ возвратности активов исходит из того, что Евроторг будет рассматриваться как действующее предприятие в случае банкротства и компания будет скорее реорганизована, чем ликвидирована. Мы предполагаем административные требования в размере 10%.

EBITDA Евроторга исходя из непрерывности деятельности основана на прогнозируемой EBITDA за 2019 г., дисконтированной на 25% с учетом валютных рисков, которые частично сглаживаются растущей инфляцией при сценарии девальвации национальной валюты. Это отражает мнение Fitch об устойчивом уровне EBITDA после реорганизации, на котором мы основываем оценку стоимости компании.

Мультипликатор «стоимость компании/EBITDA» в 4,0x используется для расчета оценки стоимости компании после реорганизации и отражает мультипликатор для середины экономического цикла.

Он находится на одном уровне с мультипликаторами по стоимости компании, которые мы используем для украинской компании Kernel, занимающейся продажей и переработкой сельскохозяйственной продукции, и украинского производителя мяса птицы MHP.

Для допущений по очередности выплат по долгу мы использовали долг группы на 30 июня 2019 г. с учетом эмиссии необеспеченных облигаций на 10 млрд. руб. и необеспеченного синдицированного кредита на сумму 3,5 млрд. руб. в 3 кв. 2019 г. Обязательства по финансовой аренде в соответствии с нашей методологией не были включены в очередность выплат по долгу.

В результате возвратность средств для приоритетных необеспеченных облигаций, представляющих собой участие в кредите, соответствует категории «RR3», что указывает на более высокий рейтинг, чем РДЭ, поскольку на основании текущих показателей и допущений возвратность средств в процентах оценивалась на уровне 54%. В то же время рейтинг облигаций находится на одном уровне с РДЭ Евроторга «B», так как он не может быть более высоким, поскольку компания находится в Беларуси. Как следствие, возвратность средств в процентах в рамках нашего анализа ограничена 50%.

• ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
• События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
• Повышение странового потолка Республики Беларусь (в настоящее время «B») является необходимым условием для какого-либо повышения рейтингов.
• — Успешная реализация стратегии расширения, о чем свидетельствовали бы рост сопоставимых продаж и стабильная прибыльность, что обусловило бы скорректированный леверидж по FFO устойчиво ниже 4,0x и обеспеченность постоянных платежей по FFO выше 2x
• — Устойчивый положительный свободный денежный поток и сохранение консервативной финансовой политики
• — Адекватный доступ к внешней ликвидности.
• События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают следующее:
• — Продолжительное ухудшение операционных показателей, включая снижение сопоставимых продаж и прибыльности, что обусловило бы скорректированный леверидж по FFO устойчиво выше 5,0x и обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 2x.
• — Отрицательный свободный денежный поток или ухудшение доступа к внешней ликвидности.
• — Пересмотр странового потолка Беларуси в сторону понижения.
• ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Комфортная ликвидность: мы рассматриваем доступную Евроторгу ликвидность на конец июня 2019 г. как адекватную, поскольку денежные средства у компании (158 млн. бел. руб.) и ожидаемый положительный свободный денежный поток являются достаточными для покрытия краткосрочного долга в размере 101 млн. бел. руб. Ликвидность дополнительно подкреплялась 249 млн. бел.

руб., доступными компании по невыбранным подтвержденным кредитным линиям. Мы не ожидаем каких-либо крупных потребностей в рефинансировании, поскольку поступления по недавно выпущенным облигациям на сумму 10 млрд. руб. (323 млн. бел. руб.) и синдицированный кредит на сумму 3,5 млрд. руб. (109 млн. бел. руб.) будут использованы для погашения существующего долга.

ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ, СОЦИАЛЬНЫЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Если не указано иначе в данном разделе, самый высокий уровень релевантности экологических, социальных и управленческих факторов соответствует скоринговому баллу 3 – экологические, социальные и управленческие факторы являются нейтральными для кредитоспособности или оказывают лишь минимальное влияние на кредитоспособность эмитента либо ввиду характера этих факторов, либо ввиду того, как эмитент управляет этими факторами.

Мы пересмотрели оценку релевантности ESG по параметру «структура управления и структура группы» у Евроторга с уровня «4» до «3» ввиду улучшения корпоративного управления в последние два года. Компания ввела в состав совета директоров одного независимого неисполнительного директора и создала комитет по аудиту, одной из функций которого является контроль за сделками со связанными сторонами.

Более подробная информация о скоринговых баллах оценки релевантности экологических, социальных или управленческих (ESG) факторов представлена на сайте www.fitchratings.com/esg.

1. ООО Евроторг
2. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента подтвержден на уровне «B», прогноз «Стабильный»
3. Bonitron Designated Activity Company
4. Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «B».