Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

  • 9 и 10 апреля 2018 года произошло то, что многие владельцы ИИС ещё никогда не видели и не испытывали на своём опыте. Резко «провалился» рынок акций:
  • Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации
  • «Просели» также и ОФЗ:
  • Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации
  • Такие «сюрпризы» могут заставить нервничать даже опытного инвестора, не говоря уж о начинающих.
  • С начала действия льготы «ИИС» прошло всего 3,5 года, и за это время возник большой класс частных инвесторов, использующих ОФЗ в качестве безопасной альтернативы банковскому вкладу с возможностью получения налогового вычета 13%.

И вот такое серьёзное падение случилось за эти 3,5 года впервые, поэтому не все знают, что надо делать в таких ситуациях. Волна паники вынудила некоторых владельцев ИИС сделать неправильные действия и не сделать правильные. Итог: убытки и/или упущенная выгода.

Особенно драматично, что на эти дни пришлись купонные отсечки по некоторым ОФЗ. Многие владельцы ИИС, использующие «Купонный комбайн» с маржинальным кредитованием, получили значительные убытки, которые едва ли перекроются будущими суммами возврата НДФЛ (это основная цель использования данной техники). Техника безопасности при использовании Купонного комбайна рассмотрена в отдельной статье.

Присмотримся к поведению гос. бумаг с разным сроком погашения подробнее, для примера возьмём несколько показательных выпусков ОФЗ:

  • ОФЗ 26224 с погашением через 11 лет в 2029 году
  • ОФЗ 26215 с погашением через 5 лет в 2023 году
  • ОФЗ 26214 с погашением через 2 года в 2020 году
  • ОФЗ 26208 с погашением уже через 8 месяцев

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Всех сильнее упали, естественно, «дальние» ОФЗ. В статье «Облигационный крокодил» мы подробно рассматривали данный феномен. В той же статье находится и рецепт для отработки таких ситуаций:

  • мы постоянно стараемся удерживать ОФЗ со сроками погашения 6-12 месяцев
  • происходит падение на рынке ОФЗ
  • находим ОФЗ, которые упали намного сильнее (в %) чем те, которые у нас есть в портфеле
  • продаём свои «ближние», покупаем чужие «дальние»
  • через некоторое время, когда цены начнут восстанавливаться, провести такую же операцию наоборот: продать «дальние», снова «засесть» в ближние

В результате такой операции мы за короткий срок зарабатываем себе дополнительно 1-2% годовых, а в текущих условиях, когда доходность ОФЗ составляет 7-7,5%, это значит, что мы можем одним махом на четверть увеличить отдачу от своих инвестиций.

В общем, если использовать метафоры, можно было бы сказать, что мы зарабатываем на том, что пасть крокодила захлопывается. Визуально кривые цен двигаются таким образом, что вначале операции пасть выглядит открытой (за счёт расхождения глубины реакции на рыночные события), но потом за счёт того, что кривые цен снова сходятся вместе, пасть «захлопывается»

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

А что если мы встречаем такую ситуацию, не имея в портфеле «ближних» ОФЗ? Даже в этом случае описанный манёвр можно провернуть: достаточно проверить глубину падения своей ОФЗ и тех ОФЗ, погашение по которым наступит через 10-15 лет. Если разница существует, то можно действовать.

  1. Рекомендация использовать в портфеле преимущественно «ближние» ОФЗ на страницах этого сайта звучит постоянно, и основная причина этого — как раз наличие на рынке вот таких ситуаций: эти ситуации дарят возможности, которые можно реализовать наиболее эффективно только с ближними ОФЗ.
  2. Дальние ОФЗ могут нас привлекать своей доходностью. Это абсолютно нормально, что дальние ОФЗ более доходны, чем ближние:
  3. Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации
  4. Но, имея ближние ОФЗ, разницу в доходности с дальними можно компенсировать и даже обогнать, используя описанный механизм.

У этой техники есть и слабые места:

  • Техника требует «нахождения в рынке»: т.е. надо постоянно следить за ситуацией
  • Техника требует активных действий
  • Нет гарантии, что цены «схлопнутся» в ближайшее время. И нет гарантии, что после покупки «дальних» ОФЗ цена сразу станет расти, а не пойдёт вниз ещё дальше
  • Психологически трудные решения: надо избавится от комфортного актива (который практически не упал) и покупать актив, который валится в пропасть

А что если вместо «дальних» ОФЗ покупать акции?

Акции или ОФЗ

Акции — это самый выгодный инструмент инвестирования. И если у нас появляется возможность купить их дешевле, то этим надо пользоваться! Естественно, покупать акции лучше не наобум, а по какой-нибудь системе.

  • Акции — более безопасны, чем ОФЗ, если всё делать правильно: покупать акции нужно «оптом», чтобы получился портфель из нескольких акций.
  • К тому же, обязательно надо использовать какую-либо логическую последовательность действий — инвестиционную стратегию, например, «Стратегия безрисковых инвестиций в акции» или «Распределение активов».
  • Но даже если стратегию не использовать, то и в этом случае акции не опаснее государственных облигаций.
  • В начале статьи мы видели картинки, как вели себя акции и ОФЗ 09 апреля, и это — лучшая иллюстрация того, что акции менее рискованны, чем облигации:
  • Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Почему? Ведь, на первый взгляд, просадка -10% у акций говорит о намного более высоких рисках, чем просадка -3% у гос. облигаций?

Это было бы верно только в одномерной системе координат, на некой абстрактной плоскости. Реальная жизнь, однако, многомерна. Если нам предлагают оплатить наш труд по ставке 10000 рублей — это хорошо или плохо?

Ответить на такой вопрос нельзя, если не добавить ещё одно измерение — время. За какой срок предлагается заработать такую сумму? Если за день, то, вероятно, это очень хорошая работа/оплата. Если за месяц — то, возможно, имеет смысл поискать работу получше?

Сама по себе сумма без дополнительной информации (второго «измерения») в данном примере ничего не говорит. В зависимости от других обстоятельств, это число (десять тысяч рублей) может менять своё качество в довольно широком диапазоне.

Так и здесь. Стоит нам добавить второе измерение — потенциальную доходность, как сразу картина меняется. В самом деле, одно дело рисковать потерей 100 рублей ради шанса выиграть две копейки, а другое дело — ради шанса выиграть миллион.

Потенциальная доходность инструмента показывает нам «оправданность» риска, или, точнее, его значение для получения прибыли:

  • Корзина из 10 акций приносит в среднем 24% годовых, а «просела» 09 апреля на -10%
  • Корзина из ОФЗ приносит сейчас около 7% годовых, а просела на 09 апреля на -3%

Получается, чтобы заработать условный 1% годовых, нужно быть готовым 09 апреля «проседать»:

  • на -0,41% (10%/24%) по акциям
  • на -0,42% (3%/7%) в случае с ОФЗ

Невероятно? Да, но это факт. Если научиться смотреть на вещи и явления из многомерной парадигмы, то они наполняются совершенно новым значением.

Да, в нашем примере разница не принципиальная, и сам пример во многом довольно абстрактен, ведь купить индекс RGBI частному лицу проблематично: частный инвестор обычно покупает один-два-три выпуска ОФЗ.

Тем не менее, этот пример наглядно показывает, что одно и то же явление может иметь намного больше смыслов, чем кажется на первый взгляд.

К тому, же как было видно из сравнения поведения разных ОФЗ 09-12 апреля (см. выше), реальные ОФЗ падали гораздо ниже, чем -3%, которые показал индекс гос. облигаций RGBI.

Материал ещё не закончен, т.к. задумывался цикл из нескольких статей на тему кризиса, но было решено начать публикацию, не дожидаясь окончания всех исследований и расчётов, т.к. многие рекомендации могут стать актуальными уже сегодня-завтра

Как лучше всего пройти кризис

Лучший способ получить выгоду от кризиса — это быть к нему готовым. Это значит, сформировать свой портфель таким образом, чтобы когда придёт кризис, то если не радоваться его приходу, то, по крайней мере, не огорчаться.

Например, в нашей стране почти все кризисы сопровождались ростом доллара (в рублях), поэтому те, кто имели солидные сбережения в валюте, всегда выигрывали от этих кризисных явлений, скупая дешёвые рублёвые активы за сильно подорожавшие доллары.

Особенно интересно, как простые люди пытались реализовать этот механизм в 2014 году. Тогда сложилась такая ситуация, что доллары уже «подорожали», а импортная техника, продаваемая за рубли, ещё нет. Люди массово скупали автомобили, айфоны и ноутбуки, и, в принципе, это было оправдано, если человек больше не знает других инструментов.

У владельца же ИИС таких инструментов намного больше, и они намного эффективнее: продать акции на бирже намного легче, чем месяцами продавать ЖК-телевизор через сайт объявлений.

Если мы ожидаем кризиса, нам имеет смысл увеличить долю валютных инструментов в нашем портфеле. И это не обязательно может быть валюта сама по себе, которая, тем более, недоступна для владельцев ИИС.

Читайте также:  Как повысить исполнительскую дисциплину в компании

Это могут быть любые долларовые активы:

  • Еврооблигации (ETF FXRU) — с оговоркой, т.к. во время кризиса по таким обязательствам могут произойти дефолты
  • Золото (ETF FXGD)
  • Акции компаний-бенефициаров от повышения курса доллара (сырьевые компании)

Но когда их нужно покупать? Когда они должны появиться в нашем портфеле? Они должны… быть в нём всегда. В той или иной пропорции — в этом случае мы можем получать очень интересные результаты в инвестировании, благодаря эффекту ребалансировок.

Надо помнить о том, что 09 апреля — это ещё не конец света, и на рынке бывают ситуации и похлеще. Грубо говоря, 09 апреля вообще мало относится к тому, что можно было бы назвать кризисом, однако, такие дни могут напугать многих инвесторов (и спровоцировать на неправильные действия).

Рекомендации для действий во время кризиса

  1. Покупать упавшие активы
  2. Покупать длинные облигации взамен коротких (Облигационный крокодил)
  3. Покупать акции (особенно, если давно «руки чесались», но не «доходили»)
  4. Провести внеплановую ребалансировку в своём портфеле, увеличивая долю наиболее просевших активов

Что делать не нужно:

  1. Использовать купонный комбайн
  2. Покупать акции/облигации с плечом
  3. Продавать активы из-за страха дальнейшего снижения цены

Все советы во время паники начинаются с рекомендации «не паниковать». Это — довольно грубый совет, ведь все итак понимают, что паника ничего хорошего не принесёт. Чтобы так говорить, нужно совсем не понимать человеческую природу.

Что конкретно надо делать, чтобы не паниковать? Чтобы не паниковать, нужно осознать две вещи:

Первое

Вспомнить, что Ланнистеры всегда платят долги ОФЗ будут выкуплены по номиналу, сколько бы сейчас они в моменте ни стоили. Какой бы убыток сейчас ОФЗ на нашем счету ни показывали, убыток этот — «бумажный», а настоящим станет только если мы поддадимся эмоциям и захотим продать

Второе

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигацииНаше конкурентное преимущество (частных инвесторов) — в том, что мы можем пересидеть какой угодно бумажный убыток, т.к. всё равно 3 года ИИС закрывать нельзя, значит, в это время наш образ жизни никак не меняется (ведь мы итак не рассчитывали воспользоваться этими деньгами)

  1. Частный инвестор имеет много преимуществ, и именно в кризисные моменты они наиболее ярко проявляются.
  2. Далее (в следующих статьях) рассмотрим более подробно мысли, изложенные здесь, а также ознакомимся с расчётами и статистикой по кризисам и по различным стратегиям поведения.

ВДО: высокодоходные облигации и их свойства

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Высокодоходные облигации (ВДО) называют по-разному в зависимости от того, что хотят подчеркнуть: высокую потенциальную прибыль или риски. В последнем случае также употребимы термины бросовая или мусорная облигация из-за высокого риска дефолта эмитента и потери всех вложенных средств. Но разумеется, для продажи гораздо выгоднее использовать первое название.

Мусорные облигации не следует путать с долгосрочными ценными бумагами вполне надежных компаний, которые платят высокий купон.

Последнее вызвано тем, что в прежние годы ключевая ставка была выше сегодняшней, так что привязанные к ней купоны вполне могут составлять 6-7% годовых в валюте. Скажем, купон 30-летней облигации известной компании Ford Motor составляет 7.125% годовых.

Но этот показатель для инвестора нивелируется повышенной ценой облигации, в результате чего доходность к погашению при покупке примерно соответствует рыночной ставке. Читайте здесь.

В английском языке и в зарубежных скринерах по поиску облигаций у ВДО также присутствует несколько обозначений:

  1. high-yield bond
  2. non-investment-grade bond
  3. speculative-grade bond
  4. junk bond

В целом при разумном использовании инструмента облигации с высоким доходом могут быть частью портфельной стратегии. Инструмент, который популярен на Западе уже более 30 лет, сегодня начинает свой путь и в России.

Критерии облигаций с высоким доходом

Облигации как средство инвестирования принято относить к консервативным и стабильным инструментам, работающим на длительную перспективу. Высокодоходные облигации почти полностью выпадают из этого определения. Этот вид ценных бумаг относится к рисковым по ряду причин:

  1. эмитент обладает невысоким кредитным рейтингом (не выше BB) или может не иметь его вовсе;
  2. выпускаются малоизвестными компаниями, зачастую новыми, с крайне скудной публичной историей;
  3. служат для привлечения средств в бизнес, не способный гарантировать их возврат своим имуществом и активами;
  4. При этом анонсируют доходность, заметно превышающую рыночную ставку

Известны случаи, когда высокодоходные облигации использовались в ходе агрессивных финансовых операций: перекупки бизнеса или поглощения. Такими примерами пестрит ранняя история американских ВДО (например, строительная компания «Фишбах», разворованная при помощи «мусорных» облигаций).

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Схема примерно такая. Небольшая, зачастую малоизвестная или вообще специально созданная для махинации фирма, скупает акции известной крупной компании, приобретая контрольный пакет.

Деньги на скупку появляются за счет выпуска ВДО, а в качестве кредитного обеспечения этой сделки используются акции поглощаемой компании.

Всё это вполне оправдывает неофициальное «мусорное» наименование бумаг, поскольку инвестор в значительной степени подвергает свои средства риску.

С другой стороны, за эмитентами облигаций с высоким доходом часто скрываются перспективные стартапы, привлекающие таким образом средства на дальнейшее развитие.

Особенно яркие примеры случались на заре оборота ВДО на фондовом рынке: именно с помощью этого инструмента в большой бизнес вышли американские компании MCI Communication и AT&T Mobility – один из первых операторов сотовой связи – и даже знаменитый производитель косметики Revlon.

Появление ВДО на мировом рынке

Родиной ВДО стали США, а их отцом считается калифорнийский бизнесмен Майкл Милкен. Именно его компания Drexel Burnham Lambert в конце 70-х – начале 80-х годов XX века начала очень активно оперировать этим видом бумаг, дав шанс своим клиентам открыть для себя новые возможности.

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Успех Милкена на низкорейтинговом рынке вскоре обратил на себя внимание не только частных инвесторов, но и финансовых компаний.

Крупнейшие взаимные и пенсионные фонды, страховые компании и хедж-фонды начали на регулярной основе вкладывать часть средств в ВДО.

Финансовые аналитики любят упоминать, что заметная часть корпоративного долга США состоит именно из вложений в высокорисковые бумаги. О бурном развитии рынка ВДО в 1980-е частично написано в книге «Покер лжецов».

Из США доходные облигации пришли в Европу и стали набирать популярность. Колоссальный скачок на европейском рынке ВДО произошел в конце 2000-х, когда доля рисковых вложений выросла сразу вдвое.

Объем рынка оценивался рейтинговым агентством Fitch в кризисном 2008 году в сумму 7 млрд евро, а уже в следующем – в 18 млрд евро.

Спрос на высокорисковые бумаги в известной степени был спровоцирован традиционными финансовыми организациями, отказывающимися кредитовать бизнес на выгодных условиях.

Рынок высокодоходных облигаций в России

Российский рынок высокодоходных облигаций значительно отстает от европейского и тем более американского — по сути, он только начал свое развитие.

С точки зрения общепризнанных международных агентств, российские эмитенты имеют невысокий кредитный рейтинг, в том числе и государство — так что к доходным облигациям можно отнести практически все российские долговые бумаги, выпущенные в валюте. Хотя у российских агентств рейтинг, разумеется, гораздо выше.

О том, что рынок высокодоходных облигаций в России ещё только начинает зарождаться, красноречиво говорит статистика. Официально торги отечественных ВДО впервые начались в 2016 году.

Читайте также:  Как происходит инвестирование в акции apple – личный опыт Евгения Мандрусова

К покупке были доступны бумаги 9 эмитентов. В 2017 это число выросло до 12, а итогам 2018 года составило 20. Объем рынка по оценкам финансовых аналитиков тоже пока выглядит весьма скромно – 6 млрд. руб.

, особенно в сравнении с американскими показателями:

США Россия
Объем рынка ($ млрд) на конец 2018 188,5 0,92
Основные инвесторы Страховые компании, взаимные фонды и другие крупные фин. институты Физические лица
Наличие фондов Да Нет
Ожидаемая средняя доходность (% годовых) 5-7% 8-10%
Наличие индексов Множество, например от Goldman Sachs, Barclays, Merrill Lynch и др. Cbonds-CBI RU High Yield

Прим. В базу расчета индекса Cbonds-CBI RU High Yield включаются облигации объемом до 1 млрд. рублей включительно, оставшийся срок до погашения / досрочного погашения которых превышает 182 дня, а текущая ставка купона равна или более чем значение «Ключевая ставка ЦБ РФ + 5%». Дата начала расчета индекса – 1 января 2018 года. Пересмотр списков производится ежеквартально: в первый рабочий день января, апреля, июля, октября.

На данный момент в индекс входит 30 компаний, его структуру можно посмотреть здесь: https://cbonds.ru/indexes/Cbonds-CBI-RU-High-Yield/.  Все сходятся во мнении, что у России на рынке ВДО есть большие перспективы и этот сегмент, безусловно, будет расти. Уже сейчас многие управляющие компании рассматривают возможность включения ВДО в свои ПИФы для обеспечения большей доходности и привлечения покупателей. Найти актуальные индексы можно на том же сайте cbonds:

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Как бы то ни было, на сегодняшний день можно говорить о том, что в России спрос на высокодоходные облигации превышает предложение.

У инвесторов, даже институциональных, уже сформировалась потребность в более доходных инструментах. Отечественному рынку сейчас не хватает именно эмитентов.

Но для молодых малоизвестных компаний, которые составляют основную долю эмитентов ВДО, условия входа на рынок остаются затруднительными:

  • размещение бумаг на крупную сумму (от 200 млн. руб.);
  • прозрачная отчетность;
  • обеспечение стабильности денежного потока;
  • другие общие финансовые правила (возможность досрочного предъявление облигаций держателем при смене контролирующего акционера, достаточная обеспеченность капиталом и т.д.)

Эмитенты ВДО

В мировой практике принято структурировать компании, выпускающие доходные облигации, четырьмя категориями:

  1. Растущий бизнес, нуждающийся в дополнительном финансировании;
  2. Компании, показавшие хорошие результаты в прошлом, но по разным причинам испытывающие финансовые затруднения;
  3. Компании на грани банкротства;
  4. Предприятия без иной возможности финансирования (не имеющие собственного запаса прочности и нежелательные заемщики для банков)

Очевидно, что для инвесторов наибольший интерес представляет первая категория эмитентов. Основными российскими компаниями, выпускающими в публичную продажу высокодоходные облигации, являются:

  • Микрофинансовые организации («Мани Мен», «CarMoney» «Мастер-Ломбард»);
  • Лизинговые компании («Солид-лизинг», «Директ Лизинг», «Роял Капитал»);
  • Торговля продовольствием (ТД «Мясничий», «Левенгук»);
  • Девелопмент («Жилкапинвест», «АПРИ Флай Плэнинг»);
  • IT-услуги («Ред-софт»);
  • Транспортные услуги («Грузовичкоф-Центр») и компании других отраслей

Наиболее заметными игроками в сегменте российских ВДО всё ещё остаются МФО и лизинговые компании, они оставляют за собой 70% рынка. Эксперты надеются, что в ближайшие три года отечественное предложение высокодоходных бумаг существенно возрастет и охватит все отрасли экономики. Уже в этом году ожидается выход на рынок некоторых торговых и производственных компаний.

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Вложиться в индекс Cbonds-CBI RU High Yield пока что нельзя – нет фонда. А вот в США существует почти 50 биржевых фондов с капитализацией вплоть до 15 млрд. долларов, включающие в свой состав высокодоходные облигации американских компаний. ТОП-3 по капитализации:

  • iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)
  • SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK)
  • SPDR Barclays Capital Short Term High Yield Bond ETF (SJNK) и т.д.

Последний фонд краткосрочных облигаций может быть более эффективен при росте процентной ставки США. Число облигаций в фондах соответственно 973, 864 и 771 с рейтингами BB и В, плюс около 10-15% более «мусорных» выпусков (однако облигации вовсе без рейтинга отсутствуют).

Стоимость фондов составляет в среднем лишь несколько десятков долларов. Комиссии за управление — несколько десятых процентов в год, т.е. на порядок меньше купонного дохода. Некоторые фонды граждане США могут приобрести без комиссий на платформе Charles Schwab. Российский инвестор может приобрести их, открыв счет у зарубежного брокера с доступом на американский рынок.

Дивидендная доходность таких фондов в данный момент составляет около 4-6% годовых, что заметно выше ставки среднесрочных гос. облигаций США. Фонд VanEck Vectors International High Yield Bond ETF (IHY) позволяет инвестировать в высокодоходные корпоративные облигации компаний за пределами Америки.

Можно задаться вопросом, почему именно облигации с рейтингом ВВ являются основой перечисленных выше фондов — ведь существуют эмитенты и с более низкими показателями, у которых потенциальная доходность еще выше. Но дело в том, что начиная с определенного момента количество дефолтов перевешивает потенциальную прибыль плохих заемщиков:

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Как видно, на представленном графике пик приходится именно на рейтинг ВВ, после чего идет вниз. Не следует обращать повышенного внимания на абсолютную доходность, поскольку в последние 20 лет двыплаты облигаций США с рейтингом ААА находятся на уровне 2-3% годовых. Однако верно то, что высокодоходные облигации способны добавить к надежным бондам около 2-3% в год (10.7% — 8.2%).

Выводы

Отдельные облигации с высоким доходом несут значительный риск. Как активный инвестор вы можете пытаться самостоятельно разобраться с надежностью эмитента ВДО, изучив его отчетность.

Как пассивный инвестор вы можете купить фонд американских или международных доходных облигаций, где за счет диверсификации риск банкротства отдельного эмитента не влияет на результат и остается только общий рыночный риск.

По нему ВДО находятся между надежными облигациями и акциями: так, в кризис 2008 года индекс акций США в минимальной точке падал на 50%, а надежные облигации менее, чем на 10%. Индексы ВДО с рейтингом около BB падали на 20-25%. Таким образом, их вряд ли можно рекомендовать для краткосрочных вложений, по крайней мере в значительной доле. Но для долгосрочных инвестиций – вполне.

Для казначейских облигаций США игра окончена

Рынок облигаций в 2020 году показал исключительно хорошие результаты, так как правительства по всему миру приняли активные меры по поддержке бизнеса и населения на фоне беспрецедентного удара по доходам. Новый год станет для держателей облигаций трудным, так как установленные центробанками отрицательные реальные ставки хотя и снизили «хвостовые» риски, но зато подавили вознаграждение за риск.

В первом квартале инвесторам нужно готовиться к двум возможным сценариям. Либо рынку и дальше понадобится стимулирование из-за роста заболеваемости COVID-19, либо уверенное восстановление заставит власти постепенно снижать его объемы.

И если в первом сценарии, вероятно, повторится всё то, что мы видели в прошлом году, то во втором бизнес останется без защиты перед лицом растущих процентных ставок и инфляции.

К сожалению, в обоих случаях регуляторы могут из-за усталости совершить ошибку, за которую дорого заплатит рынок облигаций.

Единственный способ защититься последствий от такой ошибки и от высокой инфляции – это искать купон и избавляться от обязательств с околонулевой доходностью. Дальнейшее падение реальных доходностей делает нежелательными большие дюрации и низкие номинальные доходности.

Неплохой буфер на время поиска нового экономического равновесия могут обеспечить высокодоходные бумаги развивающихся стран и вообще высокорисковые. При этом жизненно важен правильный выбор.

Аналогично, защищенные от инфляции ценные бумаги уберегут в инфляционной обстановке, несмотря на свою отрицательную доходность.

В корпоративном секторе интересные возможности есть в ESG и энергетике, учитывая повышенное внимание к экологическим проблемам и социальному неравенству, а также перспективу роста спроса на энергоносители по мере восстановления экономики.

Казначейские облигации США: бомба с часовым механизмом

Читайте также:  Антидемпинговые меры по 44-фз и их применение

В свете политики таргетирования средней инфляции (AIT), введенной в прошлом году Федрезервом США, вероятность ошибки регулирования представляется очень высокой. ФРС в этом режиме обязуется ограничивать рост номинальных доходностей даже в том случае, если инфляция превышает целевой уровень.

Поэтому доходности коротких облигаций будут подавляться монетарными мерами, а на длинную часть кривой будут влиять рыночные настроения. Номинальные доходности длинных бумаг могут быстро пойти вверх, в точности как в начале этого года, когда демократы получили контроль над Сенатом.

Рынок приготовится к увеличению крутизны кривой из-за опережающего роста длинных доходностей, стоимость облигаций резко упадет, и прибыль будет получаться в основном за счет купонного дохода.

К сожалению, казначейские бумаги США по-прежнему предлагают самые низкие доходности в истории, не защищают от роста доходностей и грозят инвесторам значительными потерями.

За сорок с лишним лет, с середины 1970-х гг. они лишь четыре раза заканчивали год с отрицательным доходом для инвесторов. В 2021 это может произойти в пятый раз. Чем дальше срок погашения, тем больше потери.

Так, если 10-летняя бумага закрывает год с прибавкой доходности на 50 базисных пунктов, то ее держатель теряет примерно 4,7%. В случае 30-летних бумаг это будет уже более 10%.

В такой обстановке мы советуем инвесторам не покупать долгосрочные долговые активы, в том числе биржевые индексные фонды (ETF) – например, iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS (TLT).

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Учитывая снижение реальных ставок, мы по-прежнему рекомендуем казначейские ценные бумаги США, защищенные от инфляции (TIPS). Необходимо понимать, что для повышения стоимости TIPS не требуется повышение индекса потребительских цен (ИПЦ).

Чтобы TIPS стали хорошим инвестиционным вариантом (несмотря на текущую отрицательную доходность), достаточно роста инфляционных ожиданий, выраженных в нейтральном уровне инфляции (Breakeven rate) и в форвардной ставке инфляционного свопа на 5 лет через 5 лет.

Вот ETF-фонды, позволяющие вложиться в TIPS: iShares Barclays (LON:) TIPS Bond Fund (TIP), PIMCO Broad U.S. TIPS Index Fund (TIPZ), а также iShares USD TIPS UCITS ETF (TPSA) для инвестирования в евро.

Долгосрочные бумаги – единственный вариант для европейских держателей

Экономия – это слово, в прошлом году практически вышедшее из употребления. По всей Европе правительства в связи с пандемией COVID-19 нарастили эмиссию долга: к третьему кварталу Германия увеличила его общий объем на 14% по сравнению с началом года, а Франция на 12,4%.

Ужесточение карантинных мер в первом квартале нового года должно сделать европейские гособлигации привлекательной покупкой за счет увеличения стимулирования регуляторами ЕС. Более того, политика ЕЦБ и механизм восстановления и повышения устойчивости (RRF) будут поддерживать экономику и во втором полугодии, когда правительственная поддержка начнет снижаться.

Представление, что RRF сделает экономический блок Европы более цельным и прочным, также может внести вклад в улучшение настроений на периферии ЕС. 

Инвесторам не стоит тревожиться о том, что доходности находятся на исторических минимумах, так как на весь 2021 год единственным рабочим сценарием будет прирост стоимости капитала. В частности, доходности периферических гособлигаций продолжат приближаться к немецким.

Более всех от монетарного и фискального стимулирования должны выиграть итальянские BTP, самые активно торгуемые по сравнению с аналогами. Спред между 10-летними BTP (IT0005422891) и немецкими «бундами» сузится, вероятно, до 90 б.п.

Доходность первых при этом упадет до 0,4%, что соответствует росту цены примерно на 1,5%. В отличие от США, для европейских облигаций долгие сроки погашения выгодны держателям. 30-летние BTP (IT0005398406) при сужении спреда с «бундами» до менее чем 120 б.п.

могут подорожать на целых 10%.

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Выгодное положение долгосрочных госбумаг относится и к Европе в целом: см. такие ETF-фонды, как Xtrackers II Eurozone Government Bond 25+ UCITS ETF (DBXG) и Xtrackers II Eurozone Government Bond 15-30yr UCITS ETF (DBXF).

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

  • Источник: Bloomberg, Saxo Group
  • Новая эра в Великобритании станет благоприятной для привязанных к инфляции бумаг

Хотя в 2020 году «золотообрезные» гособлигации давали защиту от волатильности, вызванной коронавирусным кризисом и проблемами Брекзита, в этом году им грозит кризис выбора пути.

С одной стороны – ожидание экономического восстановления благодаря вакцинации и соглашению по Брекзиту; с другой – ужесточение карантинных мер на третьей волне COVID-19 и неясность того, как британская экономика будет работать вне европейского блока.

Поэтому настроения на рынке «золотообрезных» бумаг будут оставаться смешанными, пока не найдется правильное направление. В первом квартале уместнее всего занимать здесь нейтральную позицию и следить за развитием экономической ситуации.

Многие участники рынка ждут, что Банк Англии урежет ставку и этим понизит номинальные доходности, но в случае нарастания инфляционного давления он скорее даст доходностям расти.

Во всяком случае, бесспорной тенденцией в британских облигациях будет неуклонное снижение реальных доходностей.

Рост номинальных ставок не будет успевать за инфляционными ожиданиями, так как регуляторы постараются подольше удержать низкую стоимость заимствований ради стимулирования экономического роста.

Следовательно, необходимо снижать в портфеле долю бумаг с фиксированными номинальными ставками и переходить на привязанные к инфляции облигации или ETF – например, Lyxor ETF iBoxx U.K. Gilt Inflation Linked (GILI).

Еще один способ уйти от рисков падения реальных доходностей – покупать высокодоходные бумаги.

Однако спреды британских облигаций сжались до уровней меньше допандемических, то есть кредит стал дороже, чем год назад, а риск дефолта при этом выше.

Вместо покупки отдельных наименований инвесторам стоит рассмотреть ETF-фонды высокодоходных корпоративных облигаций вроде iShares Global High Yield Corp Bond (GHYS).

«Зеленые» облигации продолжат расти

Правительства и компании, как ожидается, выпустят в этом году «зеленых» облигаций на 500 млрд долл. США, в два с лишним раза больше, чем в 2020. Государство будет склоняться к вложениям в этот сектор, так как, по данным исследований, это дает больший прирост рабочих мест.

Для инвесторов «зеленые» облигации представляют идеальную возможность диверсификации в новом многообещающем секторе. Особенно это относится к бумагам, номинированным в евро, для которых дольше сохранятся низкие ставки.

Что же касается долларовых, нужен тщательный выбор и предпочтение меньших сроков, как объяснялось выше.

Сейчас корпоративные «зеленые» бонды и в США и, в Европе предлагают премию примерно 80 базисных пунктов к базовым, что, к сожалению, не обещает достаточной защиты от роста доходностей в США.

Какие известные компании в кризис впервые выпустили облигации

Энергетическому сектору пойдет на пользу рефляция

Всплеск заболеваемости COVID-19 снова затормозил экономическую активность, подорвал спрос на нефть и топливные нефтепродукты. Хотя рынок охотно представляет полный переход на возобновляемые источники, этот переход будет постепенным, и в обозримом будущем нам всё равно придется опираться на традиционную энергетику.

Поэтому для сохранения объемов энергоснабжения потребуется еще значительный поток инвестиций. Государствам придется и дальше поддерживать энергетические компании, чтобы обеспечить стабильность экономической активности.

Когда экономика уверенно встанет на путь восстановления, можно ожидать возвращение спроса на энергоносители к прежним уровням и оживление всего сектора.

Рынок облигаций предлагает множество вариантов, но и здесь крайне важно отбирать правильные. Спад спроса на энергию благополучно переживут те компании, у которых умеренное отношение чистой задолженности к EBITDA. С другой стороны, от мер государственной поддержки больше выиграют государственные же компании.

В предыдущем аналитическом обзоре мы указали очень интересные возможности у «Лукойла», «Газпрома» и Ecopetrol, бумаги которых предлагают хорошую доходность.

А вот облигации мексиканской компании Pemex, обещающие одну из самых высоких в секторе доходностей, вместе с государственными бумагами этой страны будут страдать от огромной долговой нагрузки Мексики и ее зависимости от рынка капитала для обслуживания своего госдолга.

Алтея Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированной доходностью

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *